疫情以来，货运政策层层加码，各地运输效率已经出现显著下滑，供应链问题逐渐显现以过往经验来看，防疫政策和疫情的演绎往往遵循:①拐点出现 — ②政策逐步放松 — ③交运放开的规律我们判断，国内供应链或将最早于5月上旬才能够逐步恢复正常
抛开本轮疫情，国内出口本身已经存在不少压力去年4季度以来，出口面临双重挑战:1)海外需求退坡引起的出口蛋糕变小，2)防疫政策错位，订单回流东南亚引起的蛋糕瓜分疫情下的供应链问题，可能会加快后者的演绎
供应链运输效率下降，将降低供货商的出货速率，从而使得订单有进一步外流风险。微观上来看，目前已经出现两大订单外流信号:
信号一:供应链问题或将波及上海出口半导体设备等产品，
信号二:3月份越南PMI新订单指数持续扩大。最好在他们晕倒之前使用抹刀的背面。
历史上来看，出口订单压力向出口传导时滞为3个月左右，订单存在的外流风险，将加剧国内2，3季度的出口压力与此同时，出口的恶化，无疑会给国内就业带来进一步压力一旦就业恢复的速度不及预期，年内政府达成5.5％的就业目标存在困难，那么通过降息托底经济，促进就业，可能就是央行更为必要的选择
1，疫情下的供应链困境
1.1
疫情现状如何。
日前，吉林省疫情防控工作新闻发布会上宣布，吉林省已经实现疫情防控社会面清零目标这也标志着，本轮疫情中较为严重的三大核心之一的东三省区域疫情，拐点已经基本确立从本轮疫情波及省市数量上来看，当日通报新增病例的省市数量中枢，由前期高位的26个下降至24个左右，全国疫情蔓延趋势出现边际放缓
目前全国疫情除上海以外省市的总新增病例数量已经出现拐点，这说明了:①上海区域疫情的外溢现象相对可控，②接下来全国疫情的演绎将主要取决于上海疫情何时能得到控制从海外经验和微观数据角度出发，我们倾向认为本轮上海疫情拐点或许临近，保守估计5月中上旬能基本实现动态清零
1.2
供应链为出口带来隐忧
我们在《疫情再袭，工业生产压力有多大》中曾经指出，目前受疫情影响较为严重的上海大都采取一厂一策的封闭管理，相较于开工率问题，供应链对生产的潜在冲击或许将更为严重，由于生产和出口是一脉相承的，供应链问题对出口也将造成潜在的冲击
疫情以来，出于对疫情外溢的潜在担忧，地方存在管控博弈，货运政策层层加码，目前各地运输效率已经出现显著下滑全国整车货运量出现逆季节性的下跌，而本次受疫情影响较为严重的吉林和上海货运量甚至低于今年和去年春节时期水平，物流停摆迹象可见一斑
供应链和防疫管控的松紧度似乎难以兼得从历史上来看，伴伴随着疫情局部复发，防疫政策逐步收紧，国内供应商配送效率都会有所下降，而过往历轮疫情中，政策和疫情的演绎往往遵循:①拐点出现 — ②政策逐步放松 — ③交运放开的规律，其中交运限制的解除时间往往在疫情的后二分之一至后三分之一区间基于我们先前对疫情演绎的判断，我们认为，国内供应链或将最早于5月上旬逐步恢复正常
疫情以来，中国出口表现亮眼海外央行放水刺激下，外需强劲，叠加中国最先从2020年疫情阴霾中走出来，产能迅速恢复的过程中，供应链是我们的优势，而时间是我们的朋友，产能替代下，2021年我们抢了不少东南亚国家订单，这是过去两年中我国出口超预期的主要原因反观本轮疫情，供应链的降速无疑会为出口带来潜在压力
2，出口压力逐渐显现
2.1
出口正在面临的双重挑战
实际上，抛开本轮疫情，出口本身或许已经存在不少压力。用手快速抓住它的背部，将螃蟹抬到与下巴齐平。。目前来看，去年4季度以来，出口正在面临双重挑战:
海外需求退坡引起的出口蛋糕变小海外的宽松浪潮正在逐渐褪去，需求消退已成定局尤其是在当下海外高通胀和潜在的急加息格局下，可能会加剧外需退坡的节奏和幅度
一个比较明显的迹象是，美国居民个人储蓄率已经显著低于疫情前水平2021年4季度以来，美国居民可支配收入增速放缓，而消费支出在通胀推升下增长迅速，那么在这种格局下居民将不得不削减消费物量
另一个迹象是，美国目前实际库存水平已经不低，尤其是批发商库存，处于历史高位我们去年底在《2022年，中国出口是否会再超预期》中曾经指出，美国的高通胀虚高了当下库存的名义水平，需要观察美国的实际库存水平
从BEA公布的1月份美国实际库存来看，批发商库存已经处于历史79％分位处，而原先普遍较低的制造商库存，也有部分商品出现了较大程度的回补，目前整体处于历史8.7％分位处，其中，中国出口占比较大的计算机电子产品目前库存水平也已经不低，未来补库空间有限结构性机会可能在于机械制造，汽车零部件的原材料库存，目前依旧较低，但是整体而言，海外补库带来的出口动能已经相对有限
订单回流东南亚引起的蛋糕瓜分正如上文所述，2021年，中国出口表现不俗很大一部分原因源自于抢夺海外订单，而这一点主要得益于中国和海外防疫政策的错位，疫情在世界各地呈现出一轮反攻，在东南亚因为防疫措施而停工时，防疫管控较好的中国依然能保证生产效率
而这一逻辑，从2021年底开始逐渐转变面对Omicron疫情，东南亚国家纷纷选择硬抗躺平，在此格局下，2021年4季度起，东南亚国家产能出现显著回升，叠加东南亚产业链本身具备人工成本优势，使得出口份额逐渐开始出现回补
2.2
订单外流存在两大信号
疫情扰动下的供应链问题将延长供货商的备货速率，从而使得订单有进一步外流的风险，加剧出口在短期内的压力。螃蟹略有昏迷时，猛抽。微观上来看，目前已经出现两大订单外流信号:
信号一:供应链问题或将波及上海出口半导体设备等产品3月份韩国半导体出口剧增，今年海外电子元器件库存，虽比去年同期要高，但整体依旧相对稀缺，出口仍有一定韧性而韩国半导体产业链相对完整，本轮国内疫情引发的供应链问题或将波及上海电子元器件出口，相关订单可能被韩国半导体产业链吸收
信号二:3月份越南PMI新订单指数持续扩大对于轻工制造类商品而言，订单有进一步外流至以越南为代表的东南亚国家的风险从3月份IHS Markit的各国PMI报告来看，目前和中国抢订单的主要是越南
与此同时，其他东南亚国家或多或少因为俄乌冲突，海外通胀等问题，订单出现显著下降，这也再次证明了，全球出口面临整体泥沙俱下的风险，而在这个过程中，中国出口的蛋糕在变小，越南抢单可能会让我们分到的蛋糕更少，从而增加国内出口的压力。
3，总结
历史上来看，出口订单压力向出口传导时滞为3个月左右基于我们对供应链扰动持续到5月上旬的判断，我们认为短期内，目前订单存在的外流风险，或将加剧国内2，3季度的出口压力
与此同时，出口的恶化，无疑会给国内就业带来进一步压力历史上来看，出口表现承压时，就业环境也会边际恶化正如我们在《降准之后，还会有降息么》中所提到的，一旦就业恢复的速度不及预期，年内政府达成5.5％的就业目标存在困难，那么通过降息托底经济，促进就业，可能就是央行更为必要的选择
风险提示新冠疫情超预期，货币政策不及预期，疫情防控政策超预期，历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。这个位置有最好的视角。
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