事件:4 月22 日，中国中免发布2021 年年报2021 年公司收入677 亿元/同比增长28.7%，归母净利润96.5 亿元/同比增长57.2%，扣非后归母净利95.3 亿元/同比增长59.8%其中，Q4 实现收入181.8 亿/同比增长4.1%，归母净利润11.6亿元/同比下降60.9%，扣非后归母净利润11.5 亿元/同比下降61.5%公司一季度实现收入167.8 亿/同比下降7.45%，归母净利润25.6 亿元/同比下降10.0%，扣非后归母净利润25.6 亿元/同比下降9.7% 点评: 1，离岛免税大幅增长，首都机场和所得税冲回增厚业绩公司2021 年收入677 亿元，归母净利润96.5 亿/同比增长57%，主要受益离岛免税增长，所得税优惠和北京机场租金冲回增厚业绩，分渠道看，2021 年三亚店收入355亿/+104%，表观利润41.7 亿/+40%，利润率11.7%/—2.2pct，主要因下半年疫情促销，海免收入160 亿，净利润18.5亿/+19.5%，利润率11.6%/—4.0pct，归母净利润7.9 亿/+20.8%，日上上海收入125 亿/—9.0%，净利润13.5 亿/—44.6%，利润率11%/—7.2pct，归母净利润6.9 亿，日上北京收入19 亿/—41%，净利润13.8 亿/上年亏损15.5 亿，归母净利润7 亿考虑批发加回，预计海南贡献归母利润80 亿左右，上海和北京日上贡献利润14 亿 2，Q4 折扣力度加大，利润率环比回落2021Q4 收入181.8 亿，归母净利润11.6 亿元/可比口径下降46%，，与2021Q3相当，净利率6.4%/同比下降6pct，低于2021Q3 的8.9%，主要是2021Q4 持续打折，毛利率下降，同时Q4 照例计提存货减值，会员积分等费用 其中Q4 整体毛利率26.4%/同比下降13.4pct，环比2021Q3 下降4.8pct，主要是因为Q3 是8 月中旬疫情后开始打折， Q4 年末冲销量，整个季度都在打折，管理费用率5.4%/同比提升1.0pct，环比提升2.5pct，主要是公司例行在Q4 计提奖金，Q4 公司资产减值损失3.5 亿元/上年同期6.5 亿元，主要是2020 年有较多卷烟的减值，此外Q4 财务费用—1 亿元，同比有所减少，主要是2020 年Q4 有较多汇兑收益 3，三亚店Q4 收入持平，补购业务并表权益将逐步提升Q4 受多地持续疫情影响，三亚凤凰机场客流量同比下降32.7%，降幅较Q3进一步扩大，美兰机场客流量亦同比下滑32%Q4 三亚免税店购物约75 万人次，同比下降14%，客单价约1.2 万，同比提升22%，整体销售额约91 亿元，同比提升5%2021 下半年三亚店表观归母净利润16.1 亿/同比下降32%，利润率10.8%/同比下降4.6pct，主要受折扣促销影响 风险提示:疫情反复，国内外客流持续低迷，宏观经济增速下滑，海南免税市场竞争加剧风险，政策释放不及预期风险
针对资产利润率和资本利润率不达标的原因，江苏宜兴农商银行在定向发行说明书中解释称，主要原因是近年来该行严格执行监管要求，对所有逾期不良贷款进行记录，导致资本利润率和资产利润率不达标；此外，我行主要客户为小微企业。近年来，受宏观经济整体下行影响，小微企业不良率上升，影响了资本和资产利润率。
