事件:公司发布2022年1月季报2022年一季度，公司实现营业收入19.99亿元，同比增长13.53%，归母净利润1.14亿元，同比下降2.87%，扣非净额1.06亿元，同比增长5.01%投资要点:2012年一季度营收开局平稳，扣非净利润小幅增长营收，22Q1，公司实现营收19.99亿元，同比增长13.53%，增速比21Q4高16.45pct第一季度，在米兰娜品牌，分销渠道和自有渠道的带动下，营收同比实现两位数的稳定增长，米兰娜22Q1营收4068万元，约为21年营收的40%+净利润端，22Q1，公司实现归母净利润1.14亿元，同比下降2.87%，扣非净利润1.06亿元，同比上升5.01%归属于公允价值变动的净利润同比下降，以及公司一季度投资收益同比减少22Q1米兰娜逆势开店，整个渠道表现亮眼渠道方面，1)经销商渠道方面，22Q1实现营收15.8亿元，同比增长21%，占营业收入的78.8%截至22Q1，公司拥有索菲亚门店2571家，西米门店994家，何华木门店296家，分别比年初净减少159128家，净增加31家它的互联网轻便时尚2)直接渠道方面，22Q1实现营收0.6亿元，同比下降18.6%，占营业收入的3.1%3)大宗渠道方面，22Q1实现营收3.3亿元，同比下降8.8%，占营业收入的16.5%，同比下降4个百分点公司持续优化大宗客户结构，提升工程业务风险控制能力4)自有渠道方面，22Q1实现营收1.27亿元，同比增长218%毛利率小幅上升，而管理费率大幅下降盈利能力方面，22Q1公司毛利率同比微增0.1pct至31.3%费用率方面，22Q1公司期内费用率合计上升0.2个百分点至23.96%，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为12.18%，7.65%，3.29%和0.84%，同比上升+1.4，—1.7，+0.1和+0.3个百分点，本年费用率为1但伴随着管理效率的不断提升，管理费率明显下降，叠加非经常性损益同比下降50.6%，22Q1公司净利率为5.65%，同比下降0.9pct存货方面，截至22Q1末，公司存货为7.3亿元，较期初微降1.3%，存货周转天数为48天，较期初增加16天现金流方面，2021年公司经营活动现金净流出2.83亿元，净流出同比下降57%，主要是公司分销渠道占比同比上升4.7pct，资本回笼良好投资建议:我们维持盈利预测我们预测公司2022—2024年每股收益分别为1.51元，1.86元，2.18元，是公司22年PE的12倍我们维持买入—B建议风险:商品房竣工销售数据不及预期，行业竞争加剧，开店进度不及预期，原材料价格大幅波动的风险，疫情超出预期
