业绩简评 2022 年4 月24 日，公司发布21 年全年业绩公告及22 年一季度公告，21年营收153.6 亿元，同比+9.6%，归母净利21.1 亿元，同比+6.7%，22Q1营收31.2 亿元，同比—22.1%，归母净利5.1 亿元，同比—34.4% 经营分析 监管及疫情致使短期业绩承压，运营商业务高毛利率带动综合毛利率提升 21 年业绩承压主要系4Q21 内容监管导致部分节目排期延后，1Q22 业绩承压主要系疫情反复影响内容生产，1Q21 基数较大1)广告:21 年营收54.5亿/yoy+31.8%，主要系优质自制内容吸引招商提升软广，2)会员:21 年营收36.9 亿/yoy+13.3%，年末有效会员5040 万/yoy+39.5%，ARPU 值有所下滑，主要系会员促销活动所致目前长视频处于提价周期，芒果TV 会员价格自22 年1 月2 日上调，提升20—30%，关注ARPU 值提升拉动收入增长 3)运营商:21 年营收21.2 亿/yoy+27.2%，毛利率提升12.1pct 至80.2%，推动综合毛利率提升1.4pct 至34.6% 优质内容制作能力优秀，预计2Q22 节目开始陆续上线推动业绩修复22 年片单内容丰富，综艺部数超过20 部，《声生不息》已于Q2 上线，后续《乘风破浪3》《女儿们的恋爱5》《密室大逃脱4》等综N 代及其他综艺将陆续上线，影视剧60 部左右，包括《少年派2》，《凭栏一片风云起》等重点内容 布局内容电商+实景娱乐新赛道，培育新增长极1)内容电商: 21 年营收21.6 亿元，同比+2.5%小芒APP 定位新潮国货，全年DAU 峰值126 万，用户画像与芒果TV 一致，后续芒果TV，芒果系艺人有望为其引流推动小芒快速起量2)实景娱乐: M—CITY 融合线上线下，背靠《明星大侦探》等IP，挖掘实景娱乐，优化组织架构后主要由芒果互娱负责，未来有望创收 投资建议 考虑公司优质内容自制能力较强，2Q22 开始精品内容将陆续上线，我们预计2022—24 年归母净利润25.88，30.80，35.70 亿元(新引入)，EPS 为1.38/1.64/1.90 元，对应PE 为20.5/17.2/14.8X，维持买入评级
