事件:珀莱雅发布2021 年年报和22 年一季报，公司21 年和22 年Q1 分别实现营业收入46.33 亿元和12.54 亿元，分别同比 +23.47%和+38.53%，分别实现归母净利润5.76 亿元和1.58 亿元，分别同比+21.03%和+44.16% 大单品策略成效显著拉动营收高增，高研发投入提供核心支持公司持续深化大单品策略，21 年升级了红宝石精华和双抗精华至2.0 版，新推出源力修护精华，羽毛防晒等全新大单品，客单价和复购率均持续提升21 年公司大单品销售合计占比超过25%，在天猫平台更高达60%，成为拉动珀莱雅主品牌实现营收同比+28.25%高增的重要引擎同时，由于大单品毛利率均在70%+，超过公司平均毛利率，因此其销售占比的提升也带来了公司21 年整体毛利率提升2.91pct.至66.46%，22 年Q1 进一步提升至67.57%我们认为，美妆品牌能否成功打造大单品并塑造强品牌力至关重要，而研发实力为底层支撑公司大单品策略成效已显现，未来拟打造超10 个大单品，并持续推进大单品的升级换代，大单品的销售占比有望进一步提高与此同时，公司21 年通过研发共创的模式参股了LIPOTRUE，S.L，中科欣扬，捷诺飞等公司，22 年上半年做了研发架构的完善，并建立上海和日本研究所等，22 年Q1 研发费用率提升至2.39%，研发投入的持续加大将为大单品的开发和升级提供核心技术支持，公司的产品力和品牌力有望进一步提升 子品牌持续孵化，盈利水平边际改善空间大公司持续推进子品牌的孵化和品牌矩阵的构建21 年通过新媒体渗透彩棠品牌不断破圈，实现营收2.46亿元，同比+103.48%21 年6 月推出主打温泉水头皮护理品牌OffRelax，依托日本专业研发优势和制造品质优势，合作前宝洁首席研发科学家杨建中博士，22 年将加强日本市场的线下突破和中国市场的推广投放公司持续加大彩棠，悦芙媞，优资莱等新品牌的研发投入和形象宣传推广投入，由此带来销售费用率同比+3.08pct.至42.98%目前各子品牌仍处于开拓阶段，21 年处于亏损状态，但22 年Q1 均已实现小幅盈利，未来伴随着子品牌的不断成熟，盈利水平边际改善空间较大，有望拉动营收和利润双高增 线上渠道增长动力强劲，抖音平台的新拓展为大单品销售添翼公司深耕线上渠道，21 年实现营收39.2 亿元，同比+49.54%，占比提升14.92pct.至84.9%，其中直营同比+76.16%，表现亮眼21 年公司调整线下网点主动去库存，叠加疫情对渠道的冲击，线下渠道营收同比—38.03%22 年Q1 天猫，京东，抖音等渠道增速为40%—50%，增长动力持续强劲，预计仍将为拉动22 年销售增长的核心渠道21 年抖音平台以销售套装为主，22 年培育大单品抖音号，并获得初步成功，将进一步拉升大单品销售占比和毛利率的提升 盈利预测:主打大众精致护肤的主品牌珀莱雅已发展为国货美妆头部品牌，彩棠，悦芙媞，OR 等新品牌不断破圈，盈利能力边际改善空间大公司大单品策略成效已显现，伴随着研发投入的快速增加，公司的产品力和品牌力有望进一步增强公司在6*N新战略指引下沿着大单品—强品牌—多品牌矩阵的方向持续迈进，业务增长驱动力足预计公司22—24 年归母净利润为7.56，9.46 和11.95 亿元， EPS 为3.76，4.71 和5.94 元对应22—24 年PE 为48，39 和31 倍，维持推荐评级 风险提示:新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧
事件:_公司发布2021年年度报告，报告期实现收入433亿元，同增247%，归母净利润76亿元，同增203%，扣非归母净利润为68亿元，同增20.89%，EPS为87元，公司计划每股派息0.86元，每股以资本公积金转增0.4股。受两大主营业务驱动，2021年公司业绩符合预期。2021Q4公司实现收入/归母净利润12亿元/12亿元，均同增10.9%;2022Q1公司实现收入/归母净利润154亿元/58亿元，同增38.53%/416%，高基数下保持较快增速。点评:核心业务驱动业绩稳健增长，全渠道并行提升品牌影响力。公司致力于构建新国货化妆品产业平台，旗下自有品牌覆盖护肤，美妆，洗护等领域，2021年实现收入平稳增长。分品类来看，2021年公司护肤品类实现营收39.78亿元，同增270%，公司进一步优化产品结构，深化“大单品策略”，基于日趋成熟的产品全生命周期数字化管理，珀莱雅品牌对现有单品进行升级和品类拓展，推出全新系列大单品，驱动护肤品业务稳步增长。2021年美容彩妆类实现营收18亿元，同增539%，主要系公司通过扩宽大单品推广触达范围，从美妆垂直人群拓展至各类泛美妆人群等方式，采用高性价比，高效率的投放模型，推出贴合消费者需求的优秀产品。分渠道看，公司线上线下渠道并行，2021年线上/线下渠道实现收入39.24/96亿元，同增49.54%/-38.03%。公司线上各大平台同步运营，优化货品结构，夯实大单品战略，并进一步加强精细化运营，提高店铺人气与复购率;线下下滑主要系公司调整门店结构及疫情反复影响线下客流所致。毛利率水平再创新高，高销售投入奠定新品牌成长基石。受益于公司高毛利率的线上自播收入占比提升，2021/2022Q1年公司毛利率为646%/657%，同增91PCT/16PCT。费用方面，公司加强彩棠，CORRECTORS和悦芙媞等新品牌的孵化与品牌重塑，2021年公司销售费用率同增08PCT至498%，其中形象宣传推广费费率达312%，为主要销售费用;受益于规模效应，公司研发费用率/管理费用率同降0.20PCT/0.27PCT至65%/12%。综合而言，2021年公司归母净利率同降0.25PCT至143%，基本保持稳定。坚持长期主义，立足“6*N”战略，巩固核心竞争优势。公司始终以新消费，新营销，新组织，新机制，新科技和新制造为指引，深化以“研发，产品，内容，运营”为主线的精细化运营管理体系，全方面打造竞争力。2021年公司继续加强基础研发，重点覆盖细胞，皮肤和原料开发，强化功效性原料研究，新获19项国家授权发明专利。公司以珀莱雅主品牌为起点，高质高效赋能，孵化出满足消费者不同需求的品牌，实现多品牌矩阵的搭建与完善。2021年核心自有品牌珀莱雅实现平稳增长，全年贡献营收38.29亿元，同增28.25%;美妆品牌彩棠贡献营收46亿元，同增103%，业绩表现亮眼。长期战略不改，持续强化品牌建设，研发体系，精细化运营优势。展望2022年，公司将继续加快步伐，加强多品类多品牌矩阵建设，满足消费者不同需求。各自有品牌方面，公司将加强主品牌珀莱雅品牌形象塑造，围绕发现精神等主题进行内容打造与大众传播;彩妆品牌彩棠方面，公司继续加强细分类目的拓展和完善，抢占中端彩妆市场份额，同时进一步加深与KOL的合作，传递产品差异化优势和专业属性;OR品牌方面，公司将加强其日本市场的线下突破，在中国市场加大推广和投放，抢占专业头皮养护的品牌心智。此外公司将基于国际化战略，继续深化研发优势，实现以科技赋能产品的美好愿景。字体颜色盈利预测与投资评级:公司大单品策略成效显著，品牌矩阵不断丰富，未来成长空间大。我们下调2022-23年EPS为70/67元(原值为71/78元)，预计2024年EPS为72元，目前股价对应22年49.01倍PE，我们长期看好公司注重基础，应用研究，不断完善品牌，品类矩阵，满足不同群体的不同需求，新品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。风险因素:品牌竞争加剧导致多品牌新渠道扩展不达预期，线上流量成本上升影响利润，行业景气度下行。
