公司发布22 年一季报Q1 实现营收2075 万元，同比+101.32%，环比—39.38%，实现归母净利润—3457 万元，同比减亏463 万元，亏损有所收窄 支撑评级的要点 经营情况同比改善，静待疫散节奏性恢复公司Q1 实现营收2075 万元，同比增长101.32%，增速较可观，恢复至疫情前同期的42%，实现归母净利润—3457 万元，同比减亏11.79%营收，净利润环比21Q4 分别减少39.38%，增亏966 万元，主要受长白山Q1 淡季与吉林省疫情的双重影响 目前吉林省疫情得到有效控制但全国多地疫情仍在高位运行影响出行，预计Q2 业绩或短暂承压，若疫情好转Q3 旺季有望加快节奏性恢复 景区流量同步回升，多元均衡分散季节性风险长白山景区流量来看，一/二/三月旅游人次同比分别—4.15%/+737%/—88.06%，其中二月人数高增主要系春节黄金周及第二届长白山元宵踏春雪林海雪地穿越活动的举办及冬奥会效应，三月降幅较大主要系13 日至月末因降雪景区关闭22Q1共接待3.87 万人次，同比较21 年+27.6%，较20 年—31.6%景区特殊气候或影响公司客运业务，酒店业务占比提升望有效平衡季节性影响 拟募资5 亿元完善布局，业绩望迎新增长点公司4 月16 日发布拟定增不超过5 亿元预案，其中拟用70%资金于火山温泉部落二期项目，20%资金于旅游交通设备提升项目的建设，其余用于补充流动资金依托高铁时代机遇，火山温泉部落项目预计于2025 年沈白段高铁开通同期投运，且补全一期缺乏的商业配套设施并与其形成差异化定位，顺应由高铁与机场扩建为景区带来的增量运力需求，公司拟新增194 辆车辆，预计可实现单次运力新增6，210 人，年服务游客60 万人 总体来看，本次募资有望满足自身功能业态丰富，未来景区流量增加两大需求，若资金顺利落地有望助力公司实现多元平衡，提升整体竞争力 估值 公司本次募资升级产品及服务有望进一步夯实主业并扩大规模，公司22Q1 业绩有所改善，由于短期长白山景区流量仍处在节奏性恢复进程中，我们略微下调原先参考的公司22 年业绩指引，预测22—24 年EPS 为0.01/0.23/0.34 元，对应市盈率为499.6/30.9/21.0 倍，维持增持评级 评级面临的主要风险 疫情反复风险，季节性特征风险，客运许可证无法低成本延展风险
事件:森麒麟发布一季报。2022Q1公司实现营收147亿元，同比+212%，环比+10.28%；归母净利润33亿元，同比+66%，环比+29.14%；扣非归母净利润30亿元，同比-8.04%，环比+1253%。毛利率/净利率分别为253%/111%，环比+65pct/+36pct，盈利能力提升主要系泰国二期项目投产，产品销售均价有所上涨，同时大尺寸轮胎销售占比提升所致。期间费用率环比下降，泰国二期项目逐步转固。22Q1公司期间费用率为28%，环比下降88pct，同比下降91pct，其中销售，管理，财务及研发费用率分别环比-17pct，-0.29pct，-68pct及-0.38pct，销售费用下降主要系减少国内销售地推人员数量；财务费用下降主要系使用可转债募集资金偿还银行贷款并且产生一定利息收入。22Q1在建工程为187亿元，较上一报告期末减少-38.26%，主要系森麒麟(泰国)二期项目投产转固所致。国内外产能逐步投放，募投布局航空胎领域。公司目前拥有青岛，泰国两大生产基地，截至2021年底，半钢胎产能约为2200万条/年。国内工厂方面，公司对青岛工厂智能化改造，2022年有望将半钢胎产能由1200万条扩充至1500万条。海外工厂方面，泰国工厂2021年产能为1000万条半钢胎产能，年产600万条半钢胎及200万条全钢胎的泰国二期项目已建成投产，22年逐步贡献利润。同时公司加快推进西班牙工厂的建设，设计产能为1200万条半钢胎。非公路胎方面，公司募投航空胎项目(3万条新制胎+5万条翻新胎)在2022年有望投产。盈利预测与投资建议。预计22-23年公司EPS分别为93/77元/股，参考可比公司估值，给予22年业绩20倍PE估值，对应合理价值38.51元/股，给予“买入”评级。风险提示。“双反”提税；原料大幅涨价；产能建设和销售不及预期。
